Category: 航空専門家の視点

Eric Tamang, Valuations Analyst, Cirium Ascend Consultancy

新型コロナウイルスのパンデミックの最中、世界各国の政府が国境封鎖を開始したため、海外旅行は深刻な影響を受けました。香港のような地域は国内市場を持たないため、なおさら大きな打撃を受けました。

Cirium Tracked Utilizationのデータによると、事実上、香港の航空会社であるキャセイパシフィック航空の1日あたりのフライト数（7日移動平均）は、2020年初めに前年同期比で90％減少しています。

キャセイパシフィック航空は資金消費を減らすため、2021年10月、約600人のパイロットを含む計6,000人弱の雇用を削減しました。

また同社は、イギリス、ドイツ、カナダ、オーストラリア、そして2022年末に最後に実施したアメリカを含め、海外のパイロット基地をすべて閉鎖しました。

キャセイパシフィック航空の1日あたりの追跡フライト数（7日移動平均）

ソース：Cirium Core, tracked utilization data filed January, 25, 2024

新型コロナウイルス感染症が風土病（エンデミック）となった今、飛行機利用の需要は回復し、1日あたりの追跡フライト数はコロナ禍前の水準に戻っています。しかし、キャセイパシフィック航空は、パイロットの病欠により少なくとも42便をキャンセルしたため、2023年12月中旬以降は1日の追跡便数が減少していることが確認できます。

Ciriumのデータベースを基に作成したこのグラフでは、キャセイパシフィック航空がなお、同社フリート全体の10％に相当する21機を駐機・保管していることも示されています。

キャセイパシフィック航空のフリート

ソース：Cirium Fleets Analyzer, 25 January 2024

商用航空機が保管されている理由は数多くあります。CiriumのGround Events分析を見ると、本稿を書いている時点（2024年1月25日）では、キャセイパシフィック航空は重整備に入る機材を1機も保有していないことが分かります。それでも、主にパイロット不足の影響により、21機の機材を保管しているのです。

キャセイパシフィック航空のメンテナンスイベント

ソース：Cirium Ground Events Analytics, 25 January 2024

2023年末、キャセイパシフィック航空は、2023年と2024年に、客室乗務員1,500人とパイロット候補生800人以上を含む計5,000人以上の従業員を雇用する計画を発表しました。しかし、従業員の雇用活動は難航しており、結果として2023年のクリスマス以降、フライトを相次いでキャンセルしています。

キャセイパシフィック航空のパイロット組合である香港航空乗組員協会（the Hong Kong Aircrew Officers Association）は、コロナ禍に見舞われた2020年に会社側が下した決断の結果として、現在の上級パイロットの不足が生じたと述べました。あの当時、同社は「現場スタッフの給与の大幅かつ恒久的な削減」を実施しました。

今年の中国の旧正月は2月10日～24日であり、もう間近に迫っています。

この時期は旅行のピークを迎えますが、キャセイパシフィック航空は既に2月末までの期間、1日平均12便を削減しました。今後、さらなる欠航は避けられないようです。

キャセイパシフィック航空は2023年の中間報告で、2024年末までに100％のキャパシティ水準に到達することを「確信している」と報告しています。しかし、これは従業員の採用活動が成功しなければ達成できそうにありません。

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Pascal Chui, Valuations Analyst, Cirium Ascend Consultancy

先進航空モビリティ（AAM＝先進エアモビリティ）市場は年明け以降、季節の移り変わりを反映して徐々に冷え込んでいます。昨今の金利の急上昇と資本コストの増加の影響を受けているのです。それでも、そのような逆風にもかかわらず、2023年12月31日現在では、Ciriumのデータベースに記録された発注コミットメントおよび正式発注の数は計13,000件以上に増加し、過去12ヵ月で3,700件以上が確保された形となっています。

データの対象範囲は以下の通りです。

eVTOL – アーバンエアモビリティ（UAM）

市場では今、Eve Air MobilityとVertical AerospaceのVX4を筆頭に競争が過熱しています。注目すべきは、本格的な試験飛行を行なっていないにもかかわらず、Eveが驚くべき数の受注を獲得し、投資家からの強い信頼を得ていることです。同時に、Archer、Jaunt Air Mobility、Ascendance Flight Technologies、Volocopter、AutoFlightといった新興企業も注目を集めており、それぞれ過去1年間に約200機の受注を獲得しています。こうしたeVTOL（電動垂直離着陸機）タイプへの関心が高まっているのです。

ソース：Cirium Fleet Analyzer, as at 31st December 2023

その受注状況にはeVTOLへの強い意欲と戦略が反映されています。特にアメリカを中心とした北米からの受注が3,300件を超え、市場を大きくリードしています。次いで活況を呈しているアジア太平洋市場では、とりわけインド、中国、日本が牽引し、計2,300件近くの受注がありました。ヨーロッパの総受注件数は約1,700件で、イギリスが最大のシェアを占めています。中南米も、ブラジルを中心に計550件という大量の受注件数を記録しました。

ソース：Cirium Fleet Analyzer, as at 31st December 2023

EHangが初めて型式証明を取得

2023年10月、EHangは無人eVTOLであるEH216-Sについて、中国民用航空局（CAAC）から世界初の型式証明を取得し、大きな目標をひとつ達成しました。EHangは、空中での観光体験を一変させることを目指しています。EHang EH216のオーダーブックには、インドネシアのPrestige Aviationの101機、中国のShenzhen Boling Holding Groupの95機、マレーシアのAerotree Flight Services Sdn Bhdの61機、日本のAirX Inc.の50機を含め、アジア全域のさまざまな一般航空やビジネス航空の運航会社からの発注コミットメントが含まれています。

ソース：Cirium Fleet Analyzer, as at 31st December 2023

ビジネス電動機 – マルチエンジン

ソース：Cirium Fleet Analyzer, as at 31st December 2023

ビジネス電動機の分野では、ElectraのeSTOLが、ヘリコプターのリース会社であるBristow Group（ブリストウ・グループ）のような著名なクライアントをはじめ、計1,100件以上の受注を獲得しています。しかし、これらの受注コミットメントの大半は、発注主などの内容が公表されていません。ElectraのeSTOLは、昨年11月11日に初の全電動テストフライトを、次いで11月19日にはハイブリッド電動フライトをそれぞれ実施しました。eVTOLとは異なり、ElectraのeSTOLはその先進的なブローンリフト技術により、離発着の際、従来の滑走路の1/10の長さしか必要としません。この機能により、ElectraのeSTOLは、従来の滑走路用のスペースを確保できないような場所へのフライトを提供することが可能となるため、潜在的な航空機利用の旅行目的地と運航の柔軟性を大幅に拡大することができます。

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Daniel Hall, Senior Valuation Consultant, Cirium Ascend Consultancy

ビジネス航空（ビジネスアビエーション）セクターはここ数年間、一貫して成長と成功の物語を紡いできました。フライト活動は活発化し、機材の受注残も増え、販売用の在庫機数は減少しています。そして、私たち鑑定士にとって注目すべきは、2021年第1四半期から2023年末にかけて、市場価値が著しく上昇していることです。この原稿を書いている時点（2023年12月）では、ビジネスターボプロップ機、軽量機、スーパーミッドサイズ機の各カテゴリーの市場価値は、一定機齢のフリート加重ベース（つまり資産減価償却の影響を除いて算出）で、平均48～71％も上昇しています。下のグラフでは、そのような価値の変動状況が機材サイズ区分のカテゴリー別に示されています。グラフには驚くような数値が示されていますが、ここで根本的な疑問が生じてきます。つまり、このような市場価値の上昇を受けて、残存価値をどう正確に予測するのか、そして市場がよりバランスの取れた水準に向かって正常化した場合、これらの数値の下振れリスクはどうなるのかという疑問です。

ソース：Cirium Values Analyzer, Cirium Fleets Analyzer. Market Value changes are a fleet-weighted average, and on a constant age basis for aircraft up to 25 yr old, Large (removed for analysis) includes high-% low-$ changes to older types including those to small niche variant fleets.

一般的には、ここで基準価値（ベースバリュー）のコンセプトが登場します。国際輸送航空機貿易協会（ISTAT）は基準価値について、「基準価値とは、需要と供給の妥当なバランスが保たれ安定した市場における航空機（またはその他の航空関連資産）の価値についての鑑定人の見解である……（後略）」と定義しています。Cirium Ascend Consultancyで私たちは、将来の残存価値を予測するために基準価格を使用しています。Cirium Ascend Consultancyでは、市場価値と基準価値を（比率にして）比較することにより、当該資産タイプの市場がどのような状況にあるのかを一定程度、示すことも行っています。市場価値は鑑定士たちの予想をはるかに超えた水準で上昇していましたが、2023年半ばまでには、市場に顕著な変化が起きていることが次第に明らかになってきました。これは通常の景気サイクルではなく、価値が2020年初頭に最後に見られた水準まで下がることはないとみられます。

そこで私たちは、上記の機材サイズカテゴリーに焦点を当てつつ、現在および将来の基準価値予測を見直すプロジェクトに着手しました。

ロングレンジ（長距離）とビズライナーのカテゴリーについては、見解を修正しないことにしました。これらのカテゴリーでは他と同水準の価値変動は見られず、現行の予測は投資家へのガイダンスとして弾力性があり、かつ正確であることが証明されているからです。

これらの改定作業においては、以下の通り、私たちの判断を導いてくれたいくつかの基本事項があります。

• 私たちは依然として高インフレの環境下にあります。このため、新規の機材価格設定に大きな変化が生じ、10年以上ぶりに10～30％の幅で価値の改善が見られました。以前は、その当時のインフレにもかかわらず、新規設定の機材価格は前年比ベースで比較的安定していました。
• 機材メーカー各社の受注残は、ほとんどのモデルで2～3年分となっており、かつてない水準にまで伸びています。これにより、過剰生産や”ホワイトテール”（特定の購入見込み客なしに製造される機材）が発生しないことが保証され、新機価格での利益が維持されることになります。
• 現在は労働力、パーツ、専門技術などの面でサプライチェーンが圧迫される環境が続いており、このことが生産率を上げる能力を複合的に抑制しています。そのため前述のように、旺盛な需要がある中で安定した供給を維持することは、引き続き価格設定と価値の保持に役立っています。
• この業界では（ビジネス航空の）新規利用者が多くなっており、フライト活動は減退しているものの、なお2019年比で15％増の水準にあります。現在、多くの機材がフラクショナル（分割所有）に移行しており、このセクターのフリート数シェアは拡大しています。こうしたフラクショナル・ユーザーは、将来的に機材の個人購入者になる可能性があります。
• Cirium Ascend Consultancyの見解では、たとえ需要が軟化したとしても、メーカーは新規価格を下げることはできないとみられます。エンジン、アビオニクス（航空機に搭載される電子機器）などのサプライヤーはOEMへのコストを引き上げており、これが反転することはほぼあり得ません。こうした価格上昇は今後も続くと予想されます。
  • 新造機材や低機齢の機材の価格上昇は、トリクルダウン効果があるため、価値曲線全体に寄与します。これにより事実上、多くの機材タイプでも見られるように、スタート時点で最低10～30％の基準価値の向上が生み出されます。

ここで私たちは、市場が引き続き正常化し、需給が均衡するにつれて、市場価値（マーケットバリュー）が下落すると予想されることを強調しておかなければなりません。したがって、基準価値の上昇は、これまでのところわずかです。しかし現在、基準価値に対する市場価値の比率（MV・BV率）は、その多くが概ね120～130％の水準になっており、多数の機材タイプが150％以上になっていた状況からは大きく変化しています。

変化について

私たちは、75ほどのビジネス航空の機材バリエーション（バリアント）に対して変更を加えました。平均すると、フリート加重平均でみた現在基準価値（Current Base Value）に対する私たちの見解の変動幅は32％増となります。その分布の範囲は、マイナス6.5％からプラス156％までとなっています。ほんの一握りの機材バリエーションに対しては、この大幅な見直しの一環として必要になったため、小さなマイナスの変更を加えました。上昇率が著しく高くなった機材モデルは、より安いドルの基準価値から乖離しています。例えば、ビーチジェット400の旧モデルでは、以前の価値は100万ドル以下でした。下の分布チャートが示すように、変化の約3分の2は35％以内の幅でした。

ノート：outliers (negative & very large increases) not included.

各バリアントについて、以下の点を再評価しました。

• 現在基準価値（起点）
• 残存価値曲線（Residual Value Curve） – 市場価値保持の実績と競争環境に基づく。
• 生産サイクルにおける位置づけ – 私たちは機材タイプのバリアントについて、その独自の技術サイクルに基づき、評価を若干修正しました。
• 残存フロア（下限）価値 – 当社による機材のパーツアウトまたはスクラップの推定価値。
• 変更はオンラインで2023年9月1日から12月2日まで有効。
• HondaJet（ホンダジェット）については、「エリートII」の導入に伴い2023年5月に変更したため、以下では取り上げていません。

基準価値のインフレ – 2024年1月1日

この見直し（および以下に示す数値）とは別に、毎年1月1日にすべての航空機の基準価値に対しインフレに関する変更が行われています。ここ数年、私たちは毎年末に実際の米ドルCPI（消費者物価指数）に基づくインフレ状況を評価し、その上昇分を新年の価値に適用しています。2024年については、現在および将来のすべての基準価値に3.1%のインフレ率を適用しました（通常の方法）。この率は、当社の通常の方法として、2023年11月30日に終了する12ヵ月間のアメリカのCPI-U指数（全都市、全商品、季節調整なし）を反映させたものです。また、すべてのメンテナンス費用に4.1％のエスカレーション（インフレ率より1％高い）を適用し、フルライフの価値が維持されるようにしています。前方曲線に対応する将来のインフレ率の初期値は、（ユーザーが別途選択しない限り）2％のままです。

2023年12月時点の変動状況の概要は以下の通りです。